html模版解讀高通2017年Q3財報：王者歸來還是大廈將傾？ 美東時間7月19日下午兩點，高通發佈2017Q3財報（財年三季度截止於2017年6月25日），三季度實現營收53.7億美元，環比上升7%，同比下降11%。
三季度營收受到瞭與蘋果公司的訴訟的不良影響。蘋果代工廠未能如約支付專利使用費，而該筆費用在2016年3季度為7億美元。與第二季度的營收預期相比，高通第三季度的營收和利潤在負面影響下有所下滑。
高通的解讀對於整個半導體行業的研究的重要性不言而喻，筆者正好在深圳機場拍到瞭這樣一張圖片，也可以代表瞭高通在智能手機快速發展的十年中的重要地位。
最賺錢業務正在受到挑戰，高通站在十字路口
1、高通的DOI和庫存周轉周期對於中下遊產業有重要的相互驗證作用。以一年周期觀察，我們預計從本季開始，高通的DOI會開始下降，進入一個健康的水位。
產業鏈上下遊觀察，從上遊Fabless庫存一階導判斷中遊Foundry營收的增長動能有很強的前瞻判斷指引意義。Fabless+Foundry的模式是半導體行業當下主流的生產方式。
我們挑選Fabless的龍頭高通和Foundry的龍頭臺積電，從2014Q1開始，連續每個季度觀察高通的庫存水平和臺積電的每季營收（已將高通財年季調整為自然年度季，和臺積電一致）。
數據顯示，每當高通的庫存一階導數據（QoQ）高企，意味著高通去庫存階段，臺積電後續營收的二階導也會相應下降，意味著代工廠增長動能不足。
反之亦然，當高通庫存恢復到正常水位下，一階台中大樓排水管阻塞導開始為負，補庫存的需求增長，臺積電後續營收的二階導會上升，意味著增長動能恢復。
從上遊的Fabless庫存數據，我們大致推斷對中遊Foundry的需求和後續的增長動能，從這條主線來看，Foundry的營收增長動能時間點大致會在Fabless消化庫存之後的一個季台中通馬桶度。
我們抽取全球主要的Fabless公司（Qualcomm，Avago，Nvidia等）季度的DOI和Inventory Turnover連續觀察8個季度，我們判斷從2017Q2往後，至少看2個季度，是Fabless庫存消化之後的訂單補庫存期，對於Foundry的制造主線來說營收動能將恢復。
2、 高通正在遇到一點小麻煩 。從本季來看，麻煩還在繼續發酵。
通過專利授權賺錢的路徑正在受到挑戰，高毛利的賺錢模式或許也會在諸如蘋果等強勢的客戶面前不復存在。
不說蘋果訴訟，高通的royalty rate已經在逐年下降。對產業鏈下遊看，如果蘋果勝訴，智能手機制造商的成本將存在下降空間。
我們看到法說會上投資者最為關註的仍然集中在高通的QTL業務，蘋果和高通針對專利許可費的爭議從一季度以來持續在發酵。
而盡管蘋果拒絕向高通支台中通水管付10億美元的專利授權費，但高通的QTL營收及利潤依然超過瞭預期。三季度，蘋果未能如約支付專利使用費，而該筆費用在2016年3季度為7億美元。
盡管受到與蘋果專利費糾紛的影響，但我們看到高通在專利營收端仍然具備很強的賺錢效應。
我們仍然維持一季報以來的觀點：無論是蘋果的訴訟還是各國FTC（Federal Trade Comission）的指責，都使得高通的股價在未來一段時間內表現出一定的不確定性。
3、高通關註的半導體增量市場來自於5G的RFFE和車載半導體，海外巨頭判斷正確的路徑將是我們投資確定性的方向指引。
隨著高通與TDK合資創立RF360，以及收購NXP涉足汽車業務，高通的板塊佈局逐漸明顯。
一是繼續擴大公司在移動通訊芯片端的市場份額，盡管與蘋果等的專利授權費等因素使得這部分業務充滿瞭一定的不確定性，但憑借公司的專利優勢，仍能夠維持在移動端的地位。這一點從一季報高通和國內主要智能手機廠商簽訂授權合同在擴大也能看出其壟斷地位依舊；
二是公司擴大瞭在汽車和數據中心的投入，收購NXP顯示瞭公司的決心。未來汽車半導體市場將超過手機端，因此憑借與NXP的垂直整合優勢將加速公司在自動駕駛等領域的發展。
4、智能機方面，隨著智能手機市場季節性興起，下個季度是智能手機集中拉貨期。
從地區分佈來看，中國地區成為高通營收的最主要收入來源。
由於中國手機層次豐富，高通包括高通驍龍、高通單芯片、千兆LTE等所有價格的產品線均會繼續獲得發展。
隨著中國手機品牌進軍印度等海外市場，中國市場將持續成為高通的增長動力。
高通同樣看到在消化上半年智能手機調整庫存的情況下，下半年供應端釋放，2H的增長動能值得期待。
綜合來看，進入下半年，隨著智能手機市場季節性興起以及利好消息（尤其是對恩智浦的並購事宜）不斷放出，盡管有一些不確定性因素，高通在2017財年第四季度營收預期將獲得平穩增長。
但同時我們還是認為，高通的最賺錢業務正在受到挑戰，短期對利潤有一定的承壓。
同時在享盡智能手機紅利之後，是否可以在下一個時代繼續保持巨無霸，也是高通在積極思考的方向，汽車電子和物聯網等領域都有高通的身影。我們認為高通現在正處於十字路口，是王者歸來還是大廈將頃，有待觀察。
第四季度仍將有較為穩定的增長
高通三季度營收53.7億美元，環比增加7.19%，同比下降11.12%，這種下降主要原因在於高通與蘋果的法律糾紛，高通未能收到蘋果相關產品的許可和特許權使用費。
按產品劃分，設備與服務、許可和特許權使用費營收在第三季度分別上升12%和下降6%，預期在第四季度將分別上升9%和4%。
第三季度開始，隨著下遊產商為重大節日銷售季備貨加大生產，高通的營收隨著年末接近將迎來季節性高峰。下半年營收將有較好的增長預期。
高通給出第四季度營收指引為54-62億美元。
由於與蘋果公司在專利技術授權費用的問題上仍在法律協調中，高通在2017財年第四季度的財務業績展望已經除去瞭與蘋果代工廠商出售蘋果產品有關的授權收入以及其他存在糾紛的授權收入。
在這樣的情況下高通保持高的第四季度營收預期，可以間接反映時間進入下半場之後的拉貨需求瞭。
我們認為這個增長基本符合全年情況，盡管面臨諸多不確定性，高通在第四季度仍將有較為穩定的增長。我們給出詳細分析。
高通對第四季度的營收指引為54-62億美元，中位數為58億美元。
目前業界對高通年營收的一致預期為242.075億美元，以此計算第四季度營收預期為78.21億美元。
以58億美元和78億美元為兩端，以每5億美元為一段，建立敏感性分析如下：
以最低的營收預期58億美元來計算（扣除本該有的蘋果相關產品的許可和特許權使用費），四季度高通營收環比增長率也將達到7.97%，第四季度有比較穩定的增長預期。
在業務方面，高通的QCT業務（高通CDMA技術的設備與服務）持續發力。2017財年三季度QCT業務營收41.2億美元，實現瞭6.35%的同比增長以及11.71%的環比增長。
這已經是高通連續第5個季度在QCT業務的同比收入上實現正向增長。
從細分業務來看，非傳統業務開始增長。
三季度共銷售1.87億基於CDMA和OFDMA無線設備的移動臺調制解調器（MSM）集成電路，與去年同期的約2.01億MSM集成電路銷量相比公家機關水肥清運，下降瞭7％。
盡管MSM出貨量下降，但QCT的營業收入仍實現同比增長，主要是由於與RF射頻前端（RFFE）產品相關的收入增長，抵消MSM份額的下降。
與QCT相關的汽車與工業電子、射頻前端產品、物聯網等相關業務迅猛發展，2017財年預期將增長超過25%。
從地區分佈來看，中國地區成為高通營收的最主要收入來源。2008年中國大陸對高通的營收貢獻為20.72%，這一數字在2016年已經增長到57.33%。且2016年這一占比增長瞭約5%，台中抽化糞池可見中國市場的巨大增長。
2017財年3季度，中國大陸依然是高通最重要的市場，為高通貢獻瞭最大的營收。
包括小米、步步高等在內的國產手機品牌的發展為高通產品提供瞭巨大的增長潛力，而且由於中國手機層次豐富，高通包括高通驍龍、高通單芯片、千兆LTE等所有價格的產品線均獲得迅猛發展。
隨著中國手機品牌進軍印度等海外市場，中國市場將成為高通產品的持續增長動力。
與蘋果公司的法律問題僅暫時影響公司營收，3G/4G設備的增長趨勢是長期高通QTL（高通技術許可）營收增長的強力保障。
由於與蘋果公司關於專利使用問題的法律協調，蘋果及代工廠未能支付高通相關的許可和特許權使用費，第四季度的QTL將會受到負面影響。
然而，跳出短期，從長期來看，與蘋果公司的法律問題並不能影響高通在QTL相關業務的長期增長趨勢。
首先，蘋果公司作為大客戶對於高通的QTL營收具有重要影響。
但高通在全球擁有超過300項自由協商的技術許可協議以及對於目前和將來多年都具有至關重要影響的無線和移動計算設備的技術組合，高通的QTL業務從長期依然是公司的重要營收來源。
其次，盡管短期內營收受到瞭影響，但是這一法律問題必然會達成和解或解決，高通也將在問題解決之後陸續收回目前未收回的許可和特許權使用費。
而蘋果和高通作為各自領域的全球頂尖公司，長期是密切的合作夥伴，在目前法律爭議猶存的情況下高通與蘋果的業務合作仍未停止，而在問題得到解決後，兩傢公司仍然會密切配合，高通未來的發展依然具有良好的前景。
另一方面，全球3G/4G設備增長趨勢明顯，高通QTL業務有望從這裡發力。
調制的ASP在全球的持續衰退符合瞭我們對3G/4G市場不斷擴大的預期。近些年來智能手機市場的不斷擴大為3G/4G設備的使用提供瞭巨大的需求市場。
新興市場3G/4G智能手機產品的消費需求正由於低端3G/4G設備的推出而不斷增長，而未來新興地區4G服務以及3G/4G LTE多模式的推出將持續激勵新興地區智能手機產品消費的發展。
2017財年3季度，全球手機蜂窩業務增長1%，達到77億美元；全球3G/4G網絡連接連續增長約3％至約45億，約占總蜂窩連接的 59％。
這一巨大的增長是高通在3G/4G QTL營收的重要保障。高通預期2017年3G、4G設備的出貨量將達到17.5-18.5億，增長中位數約6%，這將成為公司營收的重要組成部分。
與恩智浦（NXP）的合並以及5G技術的開發為高通未來業務的發展帶來巨大的想象空間。
2016年10月，高通表達瞭合並恩智浦的意向並隨後開始洽談。這一並購交易預期將在2017年年底完成。
與恩智浦的合並將極大擴展高通向汽車與工業芯片、物聯網等領域的業務，形成與恩智浦的互補，並獲得在智能手機業務中更大的份額，且獲得恩智浦世界一流的銷售渠道，服務於不斷增長的長尾客戶。
預期合並的高通和恩智浦將創造年營收300億美元。高通還在不斷加大對5G技術的投入。
基於在3G/4G的成就與收獲，高通在5G技術的研發上不遺餘力。高通的研發支出不斷增長，目前正全力推進 LTE 功能的發展，通過探索新型 LTE 技術來發展5G技術。
高通已經5G技術上已經占據一定的優勢地位，而5G技術將在汽車、物聯網、智能傢居、可穿戴設備、移動計算等等領域發揮至關重要的作用，這一發展的前景也將為高通未來的發展帶來巨大的想象空間。
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